近期煤炭板塊指數(shù)大幅回調(diào)。截至2016年5月24日，今年行業(yè)累計(jì)跌幅約9%，同期滬深300指數(shù)跌幅約為12%。子行業(yè)方面，煉焦煤板塊市場表現(xiàn)明顯好于動(dòng)力煤板塊。? 煉焦煤:鋼價(jià)上漲引發(fā)復(fù)產(chǎn)潮，供給暫時(shí)偏緊。4月粗鋼產(chǎn)量6942萬噸，較3月減少123萬噸或1.74%，螺紋鋼庫存436萬噸。隨著鋼價(jià)的反彈，國內(nèi)鋼鐵日均產(chǎn)量達(dá)到了歷史新高， 鋼廠復(fù)產(chǎn)的勢(shì)頭還在持續(xù)上升。煉焦煤價(jià)格在過去一個(gè)月也有較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。在鋼鐵產(chǎn)量新高的刺激下，煉焦煤需求明顯回暖，同時(shí)供給側(cè)改革深化使得供給暫時(shí)偏緊，煉焦煤基本面有所改善，價(jià)格明顯回升。我們認(rèn)為，目前鋼價(jià)已經(jīng)走弱，鋼鐵產(chǎn)量或?qū)⒗硇曰芈洌瑹捊姑盒枨蠡嘏y以持續(xù);供給端，隨著國內(nèi)煉焦煤價(jià)格的上漲，煉焦煤進(jìn)口量持續(xù)攀升，煉焦煤價(jià)格反彈或?qū)┙o側(cè)改革產(chǎn)生阻礙。綜上，我們預(yù)計(jì)，煉焦煤短期內(nèi)繼續(xù)大幅上漲的空間有限，或?qū)⒁云椒€(wěn)為主。

     動(dòng)力煤:供需兩弱，價(jià)格或?qū)⒄▌?dòng)。4月全國發(fā)電量4444億千瓦時(shí)，同比減少1.70%， 其中，火電同減5.9%，水電同增10%。目前環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)為389元/噸。近期，國內(nèi)動(dòng)力煤需求表現(xiàn)極度弱勢(shì)，秦港待裝船舶已降至個(gè)位數(shù)，全國發(fā)電量同比恢復(fù)負(fù)增長，火力發(fā)電量同比下滑更為明顯。但由于國內(nèi)絕大多數(shù)煤炭生產(chǎn)企業(yè)堅(jiān)決落實(shí)276天工作日，對(duì)抑制國內(nèi)原煤產(chǎn)量產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，產(chǎn)地大部分煤礦依然存在供應(yīng)緊缺的情況，動(dòng)力煤坑口價(jià)格持續(xù)上漲，港口價(jià)格弱而不跌。我們預(yù)計(jì)，動(dòng)力煤市場或?qū)⒗^續(xù)維持供需兩弱的局面，隨著水電高峰的來臨，動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)上漲空間不大，或?qū)⒄▌?dòng)。

     煤炭去產(chǎn)能進(jìn)入執(zhí)行期，供需兩弱。隨著供給側(cè)改革配套文件的出臺(tái)以及各地276個(gè)工作日制度的執(zhí)行，煤炭減量化生產(chǎn)政策進(jìn)入執(zhí)行期，多地煤炭產(chǎn)量顯著下降。這在部分時(shí)點(diǎn)上造成了煤炭的供應(yīng)緊張，產(chǎn)地煤價(jià)應(yīng)聲上漲。我們認(rèn)為，隨著煤價(jià)的反彈，一些邊際產(chǎn)能很可能死灰復(fù)燃，進(jìn)口煤也重新發(fā)起攻勢(shì)，進(jìn)口量重回高位。反觀需求端，發(fā)電量重回負(fù)增長、水電高峰期逐漸來臨、鋼市走弱、鋼價(jià)掉頭向下，煤炭需求仍舊十分疲軟。我們預(yù)計(jì)，未來煤炭市場依舊是供需兩弱的局面，尤其三季度是煤炭傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，煤價(jià)繼續(xù)上漲或難持續(xù)， 前期價(jià)格漲幅較高的品種或有回調(diào)壓力。基于中國神華(13.630, -0.04, -0.29%)的低估值和煤價(jià)可能筑底企穩(wěn)，我們維持煤炭行業(yè)“看好”投資評(píng)級(jí)。從低估值及行業(yè)整合角度，推薦中國神華(601088);從積極轉(zhuǎn)型及多元化發(fā)展角度，推薦永泰能源。風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)探底，需求繼續(xù)偏弱;供給側(cè)改革力度、進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;礦難發(fā)生等。